Une absence d’impact à court terme mais pas nécessairement à plus long terme
Nous pouvons distinguer deux canaux principaux par lesquels les conséquences de cette décision vont se faire sentir. Premièrement, en se coupant partiellement
du marché unique, le Royaume-Uni va perdre de l’attractivité comme base manufacturière pour servir le marché continental. Ceci pourrait peser sur les investissements directs. Les propos des entreprises japonaises vont effectivement dans ce sens. Le gouvernement britannique évoque une simplification administrative une fois libérée des « diktats » européens pour faciliter la vie des entreprises, mais dans les faits le Royaume-Uni est déjà un des pays où le poids des règlementations est le plus faible (voir graphique 3). Le gain incrémental d’attractivité de nouvelles mesures n’en est que plus limité. Outre l’impact direct du moindre investissement sur l’activité, ceci pèsera sur la capacité de production de l’économie britannique.
Le deuxième canal concerne la baisse de la livre. Habituellement, une baisse de la monnaie est un facteur positif pour la croissance d’une économie mais les ajustements peuvent porter sur les exportations ou sur les importations. Lorsqu’ils portent sur les exportations, en rendant celles-ci plus compétitives, ils sont uniformément positifs. Lorsqu’ils portent sur les importations, ils peuvent être négatifs si la capacité de substitution de la production locale aux importations est limitée. Dans le cas du Royaume-Uni, la question peut effectivement se poser compte tenu du très faible poids du secteur manufacturier dans le PIB de l’ordre de 11% (voir graphique 4). Ce devrait donc être l’impact inflationniste et récessionniste sur la consommation qui primera. Mais cet impact va se faire sentir dans la durée. Le scénario le plus probable est celui d’une phase de croissance durablement un peu plus faible du PIB britannique.
Le poids du déficit de la balance courante
Le compte courant mesure le solde des relations commerciales et des relations financières (produits des actifs détenus à l’étranger – intérêts et dividendes payés aux détenteurs étrangers d’actifs britanniques) avec le reste du monde. Un déficit courant de 5%, signifie que chaque année, le Royaume-Uni doit trouver un montant équivalent de financements de la part du reste du monde. Le déficit courant du Royaume-Uni s’explique par un énorme déficit de la balance des biens en grande partie compensé par la balance des services. La balance des revenus financiers est devenue déficitaire depuis quelques années du fait de la baisse des prix des produits miniers notamment (voir graphique 5). La baisse de la livre devrait aider significativement celle-ci mais comme évoqué ci-dessus, l’évolution de la balance des biens va rester compliquée par le faible poids dans l’activité du secteur manufacturier, d’autant que le Brexit va nettement compliquer les relations commerciales avec la zone euro qui absorbait plus de la moitié des exportations britanniques. Quant à la balance des services, de grandes interrogations pèsent sur la capacité du Royaume-Uni à conserver la même capacité d’exportation. La question du passeport financier n’étant qu’un des exemples des questions en suspens.
Le rôle clé du cadre commercial pour l’avenir économique du Royaume-Uni
Outre l’impact direct sur l’investissement lié aux incertitudes entourant les conditions de sortie de l’Union Européenne, si la capacité commerciale du pays venait à être dégradée, cela compliquerait davantage le rééquilibrage des comptes courants du pays et entrainerait sans doute des pressions baissières sur la devise. A terme, si le pays conserve un déficit courant élevé et une devise durablement faible, les investisseurs pourraient en venir à réclamer une compensation supplémentaire.
Conclusion
En l’absence de choc sur les conditions financières, l’impact du Brexit mettra du temps à se manifester. Il dépendra grandement de la capacité du Royaume-Uni à se construire un nouveau cadre d’activité propice à son commerce extérieur et à attirer les capitaux. En cas d’échec, la contrainte extérieure, c’est-à-dire le besoin de financer le déficit courant, pourrait se manifester.
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L’opinion exprimée ci-dessus est datée du mois d’avril 2017 et est susceptible de changer
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