Les marchés ont fait preuve d’une forte volatilité depuis plusieurs semaines. L’inquiétude des investisseurs trouve sa source dans des interrogations sur la croissance mondiale, et notamment sur la Chine, ainsi que sur la politique monétaire américaine. Selon nous, ce climat d’incertitude s’explique par des changements au sein de l’économie mondiale auxquels les marchés doivent s’adapter.
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Perspectives économiques
Dans un contexte marqué par la baisse du prix du pétrole et des autres matières premières, la croissance mondiale devrait ré-accélérer progressivement après un premier semestre en demi-teinte.
États-Unis : une croissance soutenue
Les indicateurs de confiance des entreprises sont cohérents avec une croissance forte dans les trimestres à venir, bien que le niveau élevé de stockage constitue un risque à court terme. Le rebond de la construction va soutenir la croissance et l’investissement devrait se reprendre après la correction liée à la baisse du prix du pétrole. Les gains de pouvoir d’achat qui en résultent et un marché du travail toujours bien orienté devraient permettre à la consommation de poursuivre son accélération.
Zone euro : la reprise va se poursuivre
Le niveau de croissance devrait permettre une poursuite de la baisse du taux de chômage qui va continuer de soutenir la consommation des ménages. L’investissement devrait prendre le relais grâce à l’amélioration des conditions de crédit. Le risque politique pourrait revenir sur le devant de la scène avec les élections espagnoles de décembre.
Japon : le ralentissement de l’activité n’est probablement que temporaire
La consommation des ménages reste médiocre car les salaires n’accélèrent pas malgré un marché du travail qui se tend de manière continue. La politique du gouvernement de Shinzo Abe s’est en grande partie retrouvée dans les profits des entreprises japonaises qui ont continué de progresser à un rythme très soutenu.
Chine : un ralentissement structurel qui reste maîtrisé
Les indicateurs de conjoncture publiés récemment ont globalement été décevants, en particulier dans le secteur industriel. La Chine a atteint un niveau de développement à partir duquel la croissance ralentit tendanciellement mais l’atterrissage devrait se faire en douceur. Le rééquilibrage de la croissance vers le secteur des services est bien engagé et le gouvernement dispose de marges de manœuvres suffisantes pour soutenir la croissance. La dépréciation du yuan au mois d’août étant insuffisante pour avoir un impact significatif sur les exportations semble davantage répondre à l’objectif d’internationalisation du yuan qu’au ralentissement de l’activité.
Pays émergents : une situation difficile pour plusieurs pays exportateurs de matières premières
La croissance à plusieurs vitesses devrait se poursuivre avec d’un côté, les pays importateurs de matières premières qui bénéficient de la baisse des cours comme l’Inde, et de l’autre, les pays exportateurs qui en pâtissent comme la Russie et le Brésil. La remontée des taux à venir de la Fed risque de peser sur les flux de capitaux. Bien que les réserves de change soient plus importantes que par le passé, certains pays restent vulnérables comme la Turquie où le risque politique a augmenté.
Perspectives financières
1. Marchés obligataires
La remontée des taux ne devrait être que progressive. La partie longue des courbes de taux reste très basse et exposée à l’ajustement des anticipations de la politique monétaire de la Fed qui devra probablement remonter ses taux plus rapidement que ce qui est actuellement anticipé par le marché en 2016 et après. Nous privilégions les dettes subordonnées financières qui offrent selon nous un supplément de rendement toujours important avec un risque systémique moindre. Les obligations à haut rendement bénéficient de la croissance économique porteuse et d’une liquidité toujours abondante. Sur le marché des obligations convertibles, l’appréciation des marchés va contribuer à soutenir cette classe d’actifs.
2. Marchés actions
Le contexte économique global porteur et l’abondance de liquidités devraient soutenir la classe d’actifs qui offre un supplément de rendement par rapport aux autres classes d’actifs. Nous privilégions les actions de la zone euro qui devraient bénéficier d’un contexte économique porteur et d’une liquidité abondante. L’euro devrait encore se déprécier marginalement face au dollar et le levier opérationnel devrait permettre d’assurer un bon niveau de croissance des profits qui est encore 20 % inférieur à celui de 2007 (contre environ 35 % supérieur pour les États-Unis). Le marché japonais bénéficie toujours d’une dynamique bénéficiaire favorable malgré la hausse récente du yen. Une certaine sélectivité s’impose sur les actions émergentes dans un contexte de baisse des prix des matières premières et de hausse des taux américains.
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