Point conjoncturel – Février 2026
Le 20 février, la Cour suprême américaine a annulé une large part des hausses de droits de douane instaurés en 2025, estimant que les textes de loi ne conféraient pas à l’exécutif le pouvoir d’adopter de telles mesures. Cependant, Donald Trump a rapidement réagi en recourant à un autre mécanisme légal pour instaurer un droit de douane mondial de 10%, plafonné à 15%, sans possibilité de le prolonger au-delà de 150 jours sans aval du Congrès. La question du remboursement des sommes indûment perçues depuis 2025 reste en suspens. L’administration perd ainsi sa capacité à frapper vite et fort sur les droits de douane, même si d’autres leviers juridiques peuvent être actionnés, maintenant un climat d’incertitude pour les entreprises et les investisseurs. Sur le plan macroéconomique, des droits de douane mondiaux de 15% ne changeraient pas fondamentalement la donne.
La croissance du T4 2025 a déçu à +1,4% après +4,4% au T3, en raison principalement du « shutdown » qui a pesé sur la dépense publique. Cet effet devrait s’inverser au T1 2026. La demande privée résiste mieux à +2,4%, portée par les investissements en IA. En revanche, la consommation des ménages s’affaiblit sous l’effet d’une modération des revenus et d’une inflation toujours élevée à +3,0% sur un an. Sur le marché du travail, les créations d’emplois en janvier ont très nettement dépassé les attentes à +172 000 dans le secteur privé. Cependant, l’essentiel provient du secteur de la santé et les données historiques ont été fortement révisées à la baisse. La bonne nouvelle est que le ralentissement des embauches ne s’accompagne pas d’une hausse des licenciements.
Dans ce contexte, le marché anticipe un statu quo de la Fed jusqu’à la fin du mandat de Powell en mai 2026, suivi de deux baisses de taux au second semestre. La nomination par Donald Trump de Kevin Warsh pour prendre la succession a été plutôt bien accueillie par les marchés. Ancien gouverneur de la Fed sous George W. Bush, il est perçu comme un profil plus conventionnel que d’autres candidats dont les noms avaient circulé et qui auraient pu menacer davantage l’indépendance de la Fed. Il doit encore obtenir le vote du Sénat.
La zone euro a terminé l’année 2025 sur une bonne note. La croissance du PIB a accéléré au T4 pour s’établir à un rythme annualisé de +1,3%, grâce à une amélioration en Allemagne, en Italie et en Espagne. En revanche, la croissance a déçu en France après un bon T3, l’investissement des entreprises marquant le pas. Si l’adoption du budget redonne un peu de visibilité aux agents économiques, la fiscalité reste peu favorable. À l’inverse, la relance budgétaire en Allemagne semble commencer à porter ses fruits, comme en témoigne la forte progression des commandes à l’industrie en novembre et décembre.
L’économie européenne reste principalement portée par la demande intérieure et les données sont encourageantes pour la consommation des ménages : la tendance est à la hausse sur les ventes au détail et le taux de chômage a atteint un nouveau point bas en décembre à 6,2%. Les indices PMI indiquent une poursuite de l’amélioration en février, le composite remontant à 51,9 dans la zone euro, grâce à un retour du secteur manufacturier allemand en zone d’expansion. Côté prix, l’inflation a atteint +1,7% sur un an en janvier, en-dessous des projections de décembre 2025 de la BCE, établies sur l’hypothèse d’un euro plus faible qu’actuellement, ce qui ajoute un risque de révision en baisse.
Les marchés continuent d’anticiper un taux de dépôt stable à 2,00% mais la BCE pourrait aller en-deçà si la conjoncture venait à décevoir. Par ailleurs, des rumeurs ont fait état d’un départ anticipé de Christine Lagarde avant la fin de son mandat en 2027, ce qui permettrait à Emmanuel Macron de peser sur le choix de son successeur avant la présidentielle. L’intérêt d’un tel scénario serait toutefois limité. Les règles de nomination ne permettent pas à la France d’imposer ni de bloquer seule un candidat. En pratique, un président de la BCE politiquement proche du pouvoir aurait peu de marge pour infléchir la politique monétaire, ne disposant que d’une voix parmi les 21 votants du Conseil des gouverneurs.
La croissance a continué de décélérer au T4 à +4,5% en glissement annuel, un rythme néanmoins suffisant pour atteindre l’objectif du gouvernement de 5% en 2025. La cible 2026 sera dévoilée en mars à l’occasion de la session annuelle du Parlement, qui présentera également le plan quinquennal 2026-2030. Le détail du PIB montre une économie toujours très fragmentée. Côté demande, la croissance reste freinée par la demande intérieure, alors que la contribution du commerce extérieur est stable. Côté offre, certains secteurs de la nouvelle économie comme l’IT affichent des taux de croissance supérieurs à 10%, alors que des secteurs plus traditionnels comme l’immobilier poursuivent leur contraction.
Les données de décembre confirment cette tendance : les ventes au détail et l’investissement ont encore ralenti, tandis que la production industrielle est restée bien orientée, soutenue par des exportations vigoureuses. Comme les importations stagnent en parallèle, l’excédent commercial a atteint un niveau record en 2025. Les enquêtes pour le début d’année envoient des signaux contrastés : le PMI officiel est repassé sous 50 en janvier, tandis que le PMI privé s’est légèrement amélioré, ce dernier étant davantage tourné vers le secteur exportateur. La confiance des consommateurs se redresse marginalement mais reste à un niveau très bas, dans un contexte de poursuite du repli de l’activité immobilière.
Sur un plan plus structurel, les données de population pour 2025 confirment le déclin démographique : la population a reculé pour la quatrième année consécutive à 1 405 millions d’habitants, les naissances tombant à 7,9 millions, un plus bas historique. Cette tendance pèse sur le potentiel de croissance de l’économie, incitant les autorités à accélérer l’innovation technologique (robotisation, IA, …) pour stimuler la productivité, une orientation qui devrait figurer en bonne place dans le prochain plan quinquennal.
Rédaction du document achevée le 27 février 2026.
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